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法因数控新股初始上市估值及其策略选择要义

发布时间:2008-09-05    研究机构:国泰君安证券

2008年9月5日,以8.7元/股初始公众发行(IPO)的中国钢结构专用数控机床细分行业领先企业山东法因数控(002270)2920万新股,将在中小板初始上市交易!结合首发市盈率(P/E)为24.17倍,故而IPO后2007年每股收益(EPS)为0.36元,业界并平均估计2008年EPS 为0.46元。

以全流通下恢复IPO 来新股为观测值,应用首日收盘多因素定价方程,全面考虑新股所属行业1年来累积收益率、滞后1期初始收益率、所属股市指数标准化位置和规模效应等不利影响,则推知法因数控新股初始上市单值估计,仅为:9.64元/股。结合新股定价方程1倍标准误6.96元/股(置信度为68.16906%),则单值估计上、下1倍具体适用标准误2.59元,可为实际价格和期望估值相比是否比较(1.96982倍以上标准误可为异常)高估、或低估的判定标准!另一方面,在新股申购策略选择中,则求得法因数控初始估值,高达:14.09元。为此,有理由相信:法因数控新股初始估值区间,可为9.6~12.23元/股! 2008年6月20日来,中小板新股初始收益率、定价P/E、P/B和网下配售询价对象有效报价区间上限的比率,平均为:78.49%、4.73、42.9倍和1.15,而新股询价上限高达:14.7元/股,准此以言法因数控平均初始相对估值可为:15.85元;另因美邦服饰新股申购期望毛收益率已知为0.03086%,故:法因数控只有初始定价高达16.47元,才能达到滞后一期的新股申购期望毛收益率;至于业界初始、合理定价或内在价值,则平均为:12.2(10.17~14.72)元/股。

策略选择要义:①新股申购期望毛收益率为中签率和初始收益率乘积,而中签率在上市下显为已知常数,故最优策略则仅取决于:首日收益率、特别是具体卖出新股收益率的最大化!②尽管选择5%显著性水平(2倍标准误经验法则)及犯弃真第一类错误概率为主流标准(每100次定价至少5次逃出95%置信区间),但最优策略应以不同效用函数为基础,结合基本因素相机抉择置信度。③新股单值估计上、下1倍具体适用标准误,则重点对最优申购策略和初始估值具有指导意义。④不论结合行为金融学还是博弈论,新股初始定价比较、极端“高估”而卖出的策略建议,在选择意义上经常优于比较乃至极端“低估”是否买入的线索。

⑤在初始定价和单值估计有差异但不具备数理统计显著性下,纯粹交易性策略选择,则仅仅取决于具体偏好、经验和T+1交易制度约束!

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