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法因数控:收入增速和毛利率双降导致业绩低于预期

发布时间:2009-03-24    研究机构:国泰君安证券

投资要点:业绩低于预期:2008年公司营业收入、营业毛利、净利润分别为312.86、115.26、56.41百万元,同比分别增长21.60%、6.99%、6.73%。全年EPS为0.39元,低于预期,三大产品增长低于预期和毛利率下滑是主要原因。

三大产品收入增长均低于预期导致营业收入增速下滑:铁塔钢结构、大型板材和建筑钢结构数控成套加工设备的收入同比增长分别为-7.09%、149.17%、-27.15%,均低于我们此前的预期,使得营业收入增速同比下滑17.56个百分点。我们认为铁塔加工设备出现负增长的原因是2008年电网投资增速回落,建筑加工设备出现负增长的原因是受宏观调控影响新建房屋量下降,大型板材加工设备增速较快与风电建设提速相关。

原材料涨价和低毛利率产品占比提升导致综合毛利率下滑:2008年综合毛利率为36.84%,同比下降5.03个百分点,我们认为原因包括(1)原材料涨价,而公司向上和向下的议价能力均有限,导致铁塔钢结构、大型板材和建筑钢结构数控成套加工设备的毛利率分别下降6.42、5.98、2.67个百分点;(2)毛利率较低的大型板材数控成套加工设备的收入占比由13.68%提高到28.07%,提升了近15个百分点。

2009年各业务增长预判:受4万亿基建投资拉动,预计2009年电网投资增速快于2008年,铁塔钢结构数控成套加工设备会较快增长,公司2009Q1的销售情况也应证了这一点;受风电建设拉动,预计大型板材数控成套加工设备依然会保持较快增长;受经济危机影响,2009年商品房新开工面积出现负增长,并且预计增速会继续在低位徘徊,预计建筑钢结构数控成套加工设备会低增长或维持负增长。

2009年毛利率预判:公司高价钢存货预计Q1消耗完,受钢材价格下跌影响,预计今年毛利率会提升,接近2007年水平。

预计 2009-2011年EPS 分别为0.53、0.66、0.82元,毛利率回升、铁塔钢结构和大型板材加工设备增长是2009年业绩增长的主要动力。目前行业平均3.6倍PB 和25倍PE,公司目标价为13.3元,维持中性评级。

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